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從整合路徑看，物流只是第一步。兩大集團的重組，要實現雙方物流、航運、港口資源的有效銜接，進一步提升大型央企在綜合物流、交通運輸、園區開發與地產以及港航聯運等領域的綜合服務能力及競爭優勢。

靴子落地，市場傳聞已久的招商局集團物流板塊整合終于敲定。

8月22日，中國外運股份有限公司（00598.HK）公布，公司與招商局訂立收購協議，擬以人民幣54.5億元收購招商局物流集團的全部已發行股本。

中國外運是中國外運長航集團（下稱“中外運長航”）控股的H股公司，是一家整合物流服務商。2015年底，中外運長航整體并入招商局集團，招商局也成為總資產規模接近7萬億的超級“巨無霸”，在央企中排名第一。

合并后，中外運長航和招商局集團設置了3年過渡期。如今，3年已經過去一大半，兩大集團的具體業務板塊也在“緊鑼密鼓”地整合之中。

物流“先下一城”

物流是集團業務整合的“排頭兵”。甫一合并，招商局和中外運長航就發布公告表示，雙方實施戰略重組的規模效益及協同效應將首先顯現在綜合物流上。

據行業媒體《航運交易公報》報道，3月22日，招商局集團副董事長趙滬湘就在物流板塊整合方面給出了明確方向：爭取年內將招商物流并入中國外運。

由此看來，此次物流集團整體上市基本是按照招商局集團的節奏推進。

今年4月7日，中外運長航發布通知稱，集團的工商變更登記手續已經全部完成，出資人由國資委變更為招商局集團。至此，中外運長航正式成為招商局集團的全資子公司，中國外運也成為招商局集團的物流上市平臺。

官網信息顯示，中國外運整合了海運、空運、公路和鐵路運輸、國際快遞、船務代理等基礎服務，提供端到端的全程供應鏈解決方案和一站式服務，并幫助客戶優化貨物流、信息流和資金流。

8月22日發布的業績報告顯示，今年上半年，中國外運營業額同比增加27.4%至276.15億元人民幣，凈利潤同比增加2.1%至9.87億元人民幣。公司稱，營業額同比增加主要是由于各項主要業務量增長較快，且海運集裝箱運價上升。

其中，貨運代理板塊實現收入15.06億元，同比增長3.22%；電商物流板塊實現收入6.12億元，同比增長94.26%；專業物流板塊實現營業收入 4.81億元，同比增長30.41%。

盡管在收購協議中，交易對象一直以“目標公司／集團”的模糊身份出現，但從業務介紹及其他相關信息可以推斷，該目標公司是招商局物流集團。

招商局物流集團成立于2000年，總部位于深圳，也是一家第三方物流服務供應商，提供的服務包括合同物流、汽車運輸、冷鏈物流、國際供應鏈物流及設備租賃。

據悉，目前招商局物流集團共在全國153個城市建立了818個營業網點，管理倉庫面積約326萬平方米，經營逾37500臺可控貨運車輛。

2016年，招商局物流集團實現營業額131.24億元，稅后凈利潤7.09億元。截至2017年6月30日，招商局物流集團資產凈值為人民幣約42.22億元，以此計算，本次收購溢價約29.09%。

《航運交易公告》分析認為，中外運長航的物流板塊主要分為貨運代理、專業物流和倉碼汽運三塊，顯現出較強的外向型特色，而招商物流板塊中的快消物流、快運物流和會展物流等則透出濃濃的內生型氣息，兩者整合一定程度上可以實現“以內養外”的良效。

整合的關鍵不僅在“合并同類項”，也在于“優勢互補”。中國外運也稱，本次收購既有利于結合雙方現有的物流資源，構建更加龐大的物流網絡，也有利于提供全方位物流服務，例如增設零擔貨物及冷鏈物流業務。

另外，雙方的客戶基礎也不相同，招商局物流集團主營快消品行業的合同物流，中國外運稱，收購之后將會進一步擴大市場。

值得一提的是，此前市場有預期，中外運長航旗下另一家物流上市平臺外運發展（600270.SH）將承擔整合“重任”，而且，因為國內市場物流資產估值較高，外運發展被普遍看好。不過，外運發展以航空物流為主營方向，與招商局物流集團的業務重疊度相對較低。

整合“緊鑼密鼓”

事實上，招商局物流集團本身就已經是中外運長航并入招商局后雙方資產整合的產物。

截至2015年底，招商局物流集團向招商局收購了3家子公司；2016年底，又向中外運長航收購了8家子公司。2016年4月，招商局集團還成立了綜合物流事業部，與中外運長航“兩塊牌子、一套人員”。

從兩大央企的整合路徑看，物流只是第一步。招商局曾表示，兩大集團的重組，要實現雙方物流、航運、港口資源的有效銜接，進一步提升大型央企在綜合物流、交通運輸、園區開發與地產以及港航聯運等領域的綜合服務能力及競爭優勢。

除了物流，航運板塊也“暗流涌動”。

今年5月2日，招商局旗下大型遠洋油輪運輸企業招商輪船（601872.SH）開始停牌，5月25日招商輪船宣布，發行股份購買的資產是中國經貿船務有限公司（下稱“中國船務”）部分下屬境內外子公司的控制權。

中國船務是中外運長航全資持有的綜合性航運企業，中外運長航并入招商局后，其實際控制人也成為招商局集團。

目前，中國船務旗下4家公司已確認將被收購，但是具體資產范圍仍未最終確定，而由于評估機構對標的資產評估工作尚未完成，交易價格也尚未確定。

招商輪船仍處于停牌狀態，作為招商局旗下的航運整合平臺，卻早已引發無數遐想。

有業內人士對21世紀經濟報道記者分析，從兩大集團近年來的動態看，招商局與中外運長航在航運領域的整合，大概率會采取干濕貨分離的方式，即招商輪船成為濕貨——油氣運輸整合平臺，中外運航運成為干貨——干散貨運輸整合平臺。

不過，招商輪船的收購標的種類較多。航運界網分析師王海就曾對記者評論，從當前情況看，除油品和鐵礦石等大宗能源散貨運輸外，招商輪船未來還將涉及汽車運輸、特種貨物運輸等，成為名副其實的“全能型船東”。“與中遠海運集團船隊專業化不同，招商輪船正朝著更加綜合性的船公司邁進”。

在“招商系”內部，資產整合也是動作頻頻。4月7日，招商局港口（00144.HK）發布公告稱，公司將向招商局工業集團（下稱“招商工業”）以85.4億港元的價格出售其所持中集集團24.53%股權，以“專注發展港口及港口相關業務”。

市場由此產生中集集團與招商工業或將整合的預期，它們一旦合并，將締造出全球最大的海工裝備制造商。而中外運長航旗下還有一個“船舶重工總公司”，分析稱三方的整合協同有望實現，不過方式尚難以確認。

在公路板塊，華北高速（000916SZ）今年6月公告稱，招商公路擬換股吸收合并華北高速，換股比例為1：0.6956。換股完成后，招商局旗下公路資產將實現整體上市。

就在同一日，招商局的港口整合也傳出了新進展。據錦州港公告，招商局將投資控股遼寧港口集團所轄港口的業務重組和架構優化調整，全面提升港口協作發展。從整合角度而言，中外運長航也持有多家港口企業的股份，納入招商局港口也形成了一定的市場預期。

對于下一個整合的領域和板塊落點何處的問題，招商局集團在回復媒體時稱，航運板塊正在進行相關的資本運營工作，其他板塊由于沒有停牌，因此不太方便透露。“總體上來講，招商局集團旗下各個板塊都在尋找對外發展，對內整合的工作。”

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