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報告摘要:

國內線需求復蘇明顯。2016年由于全行業供給增速過快,供需錯配導致航空公司采取“降價保量”的措施保證上座率,直接造成了2016年全行業票價水平的低迷。進入2017年,航空公司開始逐漸控制運力投放,尤其是有計劃地收縮前期運力投放過猛的國際航線的運力。隨著17年民航出行需求的持續強勁,航空業的供需基本面已經有了一定程度的改善。且得益于航企收縮運力投放,行業供需匹配狀況遠好于去年,客座率也持續處于高位水平。分區域來看,國內線:出行需求強勁,RPK增速穩中有升。需求增速持續超過供給增速,17年以來供需差始終為正,與去年同期恰好相反;客座率也維持在歷史高位水平。國際線:需求增速由40%持續回落至10%左右,但三大航適時收縮運力投放,使得16年四季度開始國際線ASK增速終于小于RPK增速,供需差轉正;客座率因此稍好于去年同期水平。

“淡季不淡”:國際線量穩價增;國內線量價齊升。從量價關系的角度講, 在原本是航空運輸傳統淡季的今年二季度,全行業卻出現了量價齊升的現象: 行業運輸周轉量繼續以雙位數的速度快速增長,且增速加快;而機票價格的同比增速也持續提升,到了17年二季度開始轉為正增長。分區域來看,國內線得益于出行需求的顯著復蘇,客運周轉量和票價水平的同比增速同時提升, 三大航企國內部分航線已經進行了提價;而國際線的需求增速雖然前期回落, 但已經企穩,航企“縮量保價”,票價水平同比回升,增速轉正。我們判斷在三季度的暑期旺季,需求端RPK增速仍將保持較快增長,而供給端行業ASK 增速有望維持現有的水平。我們認為行業已經來到了供需基本面觸底反彈的拐點,2017年暑期旺季行業運營數據以及股價的表現或將超出市場的預期。

油價跌、匯率穩,航空公司凈利潤有望增厚。航空燃油是航空公司最主要的成本支出,約占總成本的20-30%左右。我們測算出布倫特原油價格每降低1美元,國航、東航和南航的燃油成本支出將分別減少3.25億元、3.72億元和4.21億元。另外,人民幣匯率也是影響航空公司業績的重要因素。根據測算, 預計人民幣兌美元的匯率每變動1%,對國航、東航和南航的凈利潤影響分別為3.76億元、3.77億元和4.68億元。不管是油價還是匯率的變動,南航的凈利潤彈性都是最大的。在油價下跌、人民幣匯率企穩甚至小幅升值的情況下, 航企二、三季度的凈利潤有望得到增厚。

投資建議:今年二季度以來行業基本面轉好,供需情況改善。國內航線客座率持續位于高位區間,使得航空公司敢于在需求復蘇時果斷提價。目前來看, 行業票價水平已經進入了上升通道,伴隨著近期人民幣匯率企穩、原油價格下跌等利好因素,我們看好今年暑期旺季航空股的表現。推薦投資者關注國內航線占比高、業績相對油價和匯率彈性最大的中國南方航空股份1055;同時推薦擁有最優質的國內航線、且4月份以來提價最為堅決的中國國航753。

風險提示:需求增速不及預期、恐怖襲擊事件、油價和匯率大幅變動等。

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