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航空需求旺盛,暑運(yùn)旺季行情一觸即發(fā)。旅游等消費(fèi)需求成為航空需求增長(zhǎng)新動(dòng)力,同期商旅需求穩(wěn)步提升,15、16年三大航RPK整體漲幅達(dá)到9.36%、6.20%,17年4月客座率高達(dá)83.01%,同比增加0.69個(gè)百分點(diǎn),呈現(xiàn)穩(wěn)步推升態(tài)勢(shì)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),每年6-9月是航空公司盈利時(shí)段,利潤(rùn)占比可達(dá)到50%及以上,且17Q1客座率票價(jià)均出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象,本次暑運(yùn)期間客座率及票價(jià)可能較往年更旺,并由此決定全年航空業(yè)績(jī)及估值判斷。

油價(jià)匯率趨于穩(wěn)定,航空盈利能力有望維持穩(wěn)定。17Q1油價(jià)同比增長(zhǎng),各家航空利潤(rùn)均有所下滑。對(duì)于未來(lái)油價(jià),考慮到OPEC減產(chǎn)協(xié)議效果不達(dá)預(yù)期及美國(guó)原油增產(chǎn)現(xiàn)狀,我們對(duì)油價(jià)保持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度,認(rèn)為油價(jià)上行壓力不大。匯率方面,人民幣出現(xiàn)走強(qiáng)趨勢(shì),同時(shí)各航司采取避匯措施,匯兌損失有望得以緩解,因此航空公司整體的業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性有所增強(qiáng)。

吉祥主打“雙品牌+雙樞紐”全服務(wù),機(jī)隊(duì)規(guī)模民營(yíng)最大。截至目前,吉祥機(jī)隊(duì)規(guī)模已達(dá)73架飛機(jī),是我國(guó)機(jī)隊(duì)規(guī)模最大的民營(yíng)航空公司;其航空機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡僅3.84年,遠(yuǎn)低于三大航機(jī)齡,有效減少運(yùn)營(yíng)和維修成本;吉祥航空的目前業(yè)務(wù)模式為全服務(wù)航空,旗下九元航空則為低成本航空,雙引擎戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)高中低端旅客市場(chǎng)全覆蓋。16年其全國(guó)市占率提升至2.73%,上海機(jī)場(chǎng)市占率則提升至8.5%。

立足四大核心一線機(jī)場(chǎng),目前航線結(jié)構(gòu)最優(yōu)。目前國(guó)內(nèi)航空客座率方面出現(xiàn)一線>二三線>國(guó)際>短途國(guó)際的情況,由于北上廣深等一線機(jī)場(chǎng)受產(chǎn)能限制時(shí)刻有限,因此新增飛機(jī)多數(shù)布局二線及國(guó)際航線,需要一定的培育時(shí)間。吉祥立足上海、南京、廣州(九元航空)三大核心基地,存量航線資源具備優(yōu)勢(shì),同時(shí)新增航線由于均以三大核心機(jī)場(chǎng)為始發(fā),因此培育期明顯短于二三線航線,新航線的增加有望直接形成業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

成本管控能力堪比春秋,毛利率維持行業(yè)高位。公司精細(xì)化管理,其單機(jī)收入雖低于三大航,但單機(jī)利潤(rùn)遠(yuǎn)超三大航,主要得益于成本端管控:一方面,吉祥機(jī)型相對(duì)較少,其中吉祥主要為320系列,九元為737系列,維護(hù)成本相對(duì)較低;另一方面,平均10小時(shí)以上的飛機(jī)利用率降低了單次航行的飛行成本。吉祥16年、17Q1毛利率分別達(dá)到22.04%、21.33%,凈利率分別為12.59%、13.88%,毛利率及凈利率水平均超三大航,維持行業(yè)領(lǐng)先地位;同時(shí),相比春秋而言,單機(jī)成本僅高于春秋6.93%,但考慮到吉祥不僅提供標(biāo)準(zhǔn)航空服務(wù),且不進(jìn)行機(jī)艙商品銷(xiāo)售,因此實(shí)際成本控制能力更優(yōu)于春秋。

解禁構(gòu)筑買(mǎi)點(diǎn),上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。考慮到油價(jià)下跌帶來(lái)的成本降低,我們上調(diào)原有盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)17至19年EPS分別為1.22元、1.50元、1.81元(原預(yù)測(cè)為1.14元、1.31元、1.50元),對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE分別為18倍、15倍、12倍,遠(yuǎn)低于近兩年35倍的均值。從PEG角度來(lái)看,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PEG僅0.76,若PEG升至1則合理股價(jià)29.38元,仍有32%股價(jià)空間,且5月31日小非解禁構(gòu)成買(mǎi)點(diǎn),我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)漲幅超過(guò)預(yù)期;人民幣貶值超出預(yù)期;航空需求不及預(yù)期。

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